（1）生猪行业盈利维持高位。24年前三季度，猪价震荡上行为板块带来利润修复，24Q4开始猪价进入下行区间，24全年来看，上市猪企营业收入同比+2.53%，Q4虽然猪价出现回调，但养殖企业出栏量创历史新高，带动营ag真人官方 ag真人官网收大幅上升。24年板块毛利润共582.12亿元，同比+799.66%，归母净利润306.81亿元，同比扭亏。25年Q1生猪养殖板块共实现营业收入961.67亿元，同比+19.99%，归母净利润76.15亿元，同比扭亏（24Q1为-53.64亿元）。25Q1未出现行业预期的极端低价，行业整体维持了盈利状态，单季度净利润水平来看，25Q1板块净利润虽然低于24Q3和24Q4，但仍超过了24Q2。

　　（2）资产负债表加速修复。资金链主要表现为资产负债率方面，24Q4-25Q1猪企盈利后普遍对资产负债表进行了修复，行业整体资产负债率明显改善，由24Q3的63.26%降至25Q1的59.17%，绝对水平处于21Q4以来的最低位置。具体到各企业来看，行业资产负债率回到低位后，各企业的偿债策略有所分化，部分企业适当增加长短期借款，但均无大幅度增长。经营性现金流持续向好。从经营性现金流角度来看，24全年14家猪企经营性现金流净额747.71亿元，创历史新高，25Q1该指标仍处于历史同期最高位，为132.94亿元。

　　（3）产能方面，短期供给触底回升，中期产能继续探底猪企存货触底回升。1）从中短期供给指标来看，近两个季度上市猪企存货持续回升，截至25Q1末14家上市猪企存货约968.94亿元，同比+4.03%，绝对水平接近23Q4。从资产情况来看，按照对产能变动的影响时间，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程。大幅盈利背景下，猪企对于长期资产的补充仍较为谨慎，24Q4在建工程和生产性生物资产都呈现加速下降态势，固定资产在24Q4出现短期上升，25Q1再度出现小幅回落。2）生产性生物资产加速下行。24Q4-25Q1全国能繁母猪存栏量先是增速放缓，随后出现回落，猪企的生产性生物资产在这两个季度也出现大幅下降，从最新的25Q1末情况来看，14家猪企合计生产性生物资产214.56亿元，同比-11.19%。3）固定资产回升，在建工程维持下行。猪企固定资产与在建工程此消彼长，25Q1末14家猪企固定资产2406.21亿元，同比+2.18%，主要源于在建项目的集中转固。更长期的在建工程方面，猪企在建工程下滑趋势持续，截至25Q1末，14家猪企在建工程201.26亿元，同比-40.43%。

　　风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动；关税不确定性风险。